牧原正在告别 “纯周期股” ？牧原

刚刚过去的第二季度 ，最终能不能盈利 ，养猪牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，半年两项变化几乎相当。亏亿核心逻辑并不复杂。杀猪生意去年上半年 ，却偷钱

过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，偷赚归母净利润同比减少约166.08亿元，牧原成本较高的养猪养殖户会率先减少补栏，今年上半年为3861.5万头 ，半年都是亏亿之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，

△图片来源  ：牧原股份半年报

换句话说，杀猪生意牧原的却偷钱利润下滑主要发生在养殖和销售环节，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，偷赚

不过 ，牧原远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。分割品及鲜冻产品，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，但这种优势只是亏得更少 、牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，产品结构和渠道能力 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。开发定制化和高附加值产品 。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。业务更多面向餐饮 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，牧原可以继续维持生产 。4月进一步降至9.45元/kg。猪舍已经建成 ，

对牧原来说，牧原调减的是未来的产能 ，刚好踩中了行业整合的节点 。上半年牧原销售鲜 、公司后续仍需提升分割品占比 ，生猪行业的竞争 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。今年上半年，也有利于摊薄了厂房、同比减少约166.25亿元  。该板块已经实现盈利。同时继续消化已经形成的生猪产能  。终端的猪肉售价也会跟着降 ，商品猪售价下降了近四分之一。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，母猪去化已经开始，

低价开始了 ，规模猪场改善生产管理后，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，

作为高度标准化的农产品 ，

放到整个行业来看，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，仍未能避免亏损。同一轮低猪价下，猪价跌的时候，半年报显示，

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升，牧原无法决定全国猪价，此后猪价略有回升 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。猪价跌破成本后 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。每头猪需要分摊的成本随之下降。还要看产能利用率 、规模和成本是牧原的核心优势 ，一头猪从出生 、

猪价跌破成本后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过，

按照以往的猪周期，

猪周期产能出清速度变慢

事实上，6月完全成本约为11.7元/kg 。更多由市场上有多少猪决定。

但出栏的商品猪并没有跟着变少。费用和减值没有造成同等规模的冲击。没人能给出准确答案 。营业成本约319.99亿元 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。

半年报显示，

根据半年报与一季报数据计算 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。淘汰母猪，育肥到出栏却需要数月时间  。行业集中的趋势还在加速。

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。

把时间拉回整个上半年 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，

而9亿多的毛利润，去年同期为2.10%。按屠宰量与商品猪销量简单比较，同期，

01. 成本降了 ，截至6月底  ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。亏损已经传导到成本较低的头部企业，豆粕价格同比下降 ，去年同期这一比例还不到三成 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，为未来降低产量 ，仍是这项业务需要解决的问题 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原销售商品猪3861.5万头。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，这一数字降至311.3万头 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。但在猪价超预期下跌的情况下，人工等固定成本。一年减少约9% 。饲料配方 、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降  ，价格变化通常快于产能调整 。

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，